海柔创新港股IPO：存货高增、经营性现金流持续为负融资超40亿治标不治本仍需贷款纾解资金压力

　　出品：新浪财经上市公司研究院港股投资信息门户

　　作者：君

　　2026年2月13日，深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司（简称“海柔创新”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，高盛及中信证券为联席保荐人。

　　近年来，海柔创新的收入高速增长，但主营业务仍处于亏损状态，相比之下，率先登陆港股市场的极智已成功扭亏。由于毛利率较低且期间费用率较高，即便对赎回负债利息等做出调整，公司净利润仍然亏损。

　　费用结构方面，海柔创新表现出“重营销轻研发”的特征，销售费用率显著高于研发费用，且销售人员数量比研发人员高出近90人，薪酬水平也明显高于后者。

　　财务状况方面，尽管海柔创新已募资超40亿元，但仍需向银行申请贷款维持营运活动，自2023年底至2025年9月底，银行贷款余额从1046.6万元飙升至1.19亿元，翻了约10.4倍，长远来看或存流动性压力。

　　销售费用远高于研发费用主营业务持续亏损

　　据官网介绍，海柔创新专注于箱式仓储机器人系统研发设计，实现机器人本体、底层定位算法、控制系统、机器人调度、智能仓储管理系统等核心元素的自主研发覆盖并已进行全球专利布局。旗下库宝系统（HAIPICK）已升级至第四代，是最早研发及投入商业使用的箱式仓储机器人系统，可助力仓库进行自动化管理，实现智能搬运、拣选、分拣，接受定制化需求。

　　业内人士指出，箱式仓储机器人本质上就是一种搬运机器人，具体而言，指的是能够实现自主行走并对货箱进行搬运的机器人，并且搬运对象并非装载货箱的货架或者托盘，而是实现货箱直接到人。

　　2025年6月，胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》显示，截至2025年1月1日，移动机器人领域（工业及仓储物流）共有6家独角兽企业，分别是极智嘉、Locus Robotics、Exotec、Dexterity、海柔创新、快仓智能。其中，海柔创新估值90亿元，略高于快仓智能的73亿元。

　　2026年1月，海柔创新完成Pre-IPO+轮融资，吸引私募股权公司泛大西洋资本集团（General Atlantic）、方源资本（Intelligence、源新创盈）、IDG资本（珠海成源）入股。至此，海柔创新累计获得约“12.48亿元人民币+4.18亿美元”融资，约合41.33亿元人民币。

　　IPO前，海柔创新执行董事、CEO兼董事会主席陈宇奇直接持有7.92%股份，通过不同投票权架构控制63.23%投票权，连同徐圣东、房冰、员工持股平台海柔为正构成公司的一组控股股东，合计控制69.09%投票权。

　　不过，成立至今近10年，海柔创新仍未实现盈利，与高估值形成鲜明反差。财务数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现收入8.07亿元、13.60亿元、12.63亿元，录得净亏损10.09亿元、12.56亿元、5.89亿元，累计亏损约28.53亿元。

　　海柔创新持续亏损受赎回负债、成本费用等多重因素叠加影响。

　　一方面，海柔创新向投资者授予了若干特殊权利，包括但不限于赎回权、优先认购权、随售权、反摊薄权等，赎回负债利息及衍生负债公允价值变动的亏损持续蚕食利润。对该等项目做出调整后，公司经调整净亏损分别为6.9亿元、5.57亿元、3.21亿元，主营业务仍处于亏损状态。极智嘉则已扭亏为盈，2025年预计经调整净利润2500万元至4500万元。

　　另一方面，海柔创新的毛利率相对较低，分别为16.0%、26.3%、28.9%。公司收入主要来自境内业务，但毛利率不足境外业务的一半，前者分别为18.1%、21.1%、20%，后者则高达45.7%、41.4%、43.9%。自2023年起，极智嘉综合毛利率达到30%以上，2025年上半年进一步提升至35.1%，明显高于海柔创新。

　　同时，海柔创新的期间费用率较高，进一步蚕蚀利润，分别为114.7%、75.2%、63.2%。其中，销售费用率分别为52.7%、35.9%、30.5%，较同期研发费用率高出14.4pct、11.4pct、10.1pct，呈现“重营销轻研发”的特征。并且销售人员明显多于研发人员，截至2025年9月底，公司员工总数1447人，永元证券官网其中销售人员604人，研发人员516人，分别占41.7%、35.7%。

　　2025年前三季度，海柔创新研发人员的平均薪酬（月薪，不含股份支付）约为4.04万元，而销售人员的平均薪酬约为4.64万元，较前者高出14.83%。此外，行政人员的平均薪酬高达7.78万元，远高于其他职能部门。换句话说，公司研发部门薪酬水平在三大职能部门中垫底。

　　存货高增、经营性现金流持续为负融资超40亿仍需贷款

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　　财务状况方面，近年来，海柔创新的存货余额持续攀升，若市场拓展不及预期、客户需求波动等，可能面临存货积压、周转放缓的风险。

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　　报告期各期末，海柔创新的存货余额分别为6.89亿元、9.28亿元、11.36亿元，不到两年时间累计增长64.98%，超过同期收入增速。其中，发出货物及合约成本占九成以上。

　　从经营模式来看，海柔创新大部分业务活动的资金来自客户垫款及供应商信贷。据招股书披露，公司有能力在项目执行前或项目初期阶段取得客户预付款项，以及供应商给予的优惠付款条款使公司能够通过客户预付款项及供应商信贷而非本身的现金资源为大部分业务营运提供资金。

　　简单来讲，海柔创新营运活动严重依赖合同负债，即客户预付款，并且通过应付账款及票据占用供应商资金，以达到维持流动性的目的。截至2025年9月底，两项合计20.25亿元，占流动负债总额的31.70%。

　　随履约/验收完成，合同负债将逐步结转至收入。但由于预付款规模已经远超公司净资产承受能力，一旦无法履行合同义务导致客户退款，可能引发挤兑风险。

　　近年来，海柔创新的客户集中度持续升高，特别是对最大客户的依赖加强。报告期内，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的32.1%、36.7%、48.2%，来自最大单一客户的收入分别占总收入的15.6%、12.7% 及30.4%。

　　客户F是一家全球领先的电子商务公司，主要从事在线设计驱动的服装营销及零售，全球均有运营。自2022年起，海柔创新与客户F建立业务关系。次年，客户F一跃成为公司第二大客户，贡献收入1.43亿元。2025年前三季度，客户F成为公司最大客户，贡献收入3.84亿元，较2024年全年激增169.21%，占公司总收入的30.4%，是业绩大幅增长的主要推手。

　　不过，整体来看，海柔创新前五大客户席位变动频繁，报告期内仅客户A始终保持在前五名。2025年前三季度，客户A贡献收入5526.9万元，较2024年大幅减少，收入占比萎缩至4.4%。此外，客户B为2023年及2024年的前五大客户，到2025年前三季度已退出前五席位。

　　有意思的是，随着存货余额增长，海柔创新计提的存货跌价准备余额反而快速减少，截至2025年9月底仅为584.8万元，较2023年底骤降92.07%，计提比例仅为0.5%。同期，库龄超过2年的存货余额达1815万元，明显高于存货跌价准备余额，计提是否充分有待商榷。

　　截至2025年9月底，海柔创新存货已占流动资产总额的45.65%，较2023年底提升5.87pct，占用了大额营运资金。叠加净利润亏损，公司经营性现金流持续净流出，各期分别为-4.82亿元、-1.96亿元、-2.86亿元，累计净流出9.64亿元。

　　尽管海柔创新的现金及现金等价物余额达7.57亿元，短期偿债风险较小，但计息银行贷款（含流动及非流动）仍从2023年底的1046.6万元飙升至1.19亿元，翻了约10.4倍，长远来看或存在一定的流动性压力。此外，受限制现金从1.51亿元增至2.24亿元，主要系银行承兑担保按金及若干境外项目所需的履约或付款担保。